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    光大證券--美債期限利差收窄點評:美債倒掛、經濟衰退?這次或不同.pdf 6頁

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    • 2020-07-31 發布

    光大證券--美債期限利差收窄點評:美債倒掛、經濟衰退?這次或不同.pdf

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      2018 年 12 月 6 日 宏觀經濟 美債倒掛、經濟衰退?這次或不同 ——美債期限利差收窄點評 宏觀簡報 近期10 年期和2 年期美債利差持續收窄,引發市場擔憂長短利率倒掛,進 分析師 而出現經濟衰退。我們認為,期限利差收窄是美聯儲加息“遇上”近期市 張文朗 (執業證書編號:S0930516100002) 021 場預期波動所致,也可能與美聯儲縮表進程緩慢有關。從歷史經驗來看, zhangwenlang@ 利差收窄會侵蝕銀行利潤,影響銀行放貸能力,增加市場的擔心。不過, 在分析倒掛的含義時也要看其他指標。與歷史上利率倒掛時相比,當前美 聯系人 國經濟基本面指標還比較健康。企業盈利增速仍在上升,單位勞動力成本 劉政寧 增速溫和,金融條件比較寬松。因此,利差收窄未必代表美國經濟基本面 021 liuzn@ 在惡化,這次更多是市場情緒的宣泄。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -1- 證券研究報告 2018-12-06 宏觀經濟 近期10 年期和2 年期美債利差 (10Y-2Y)持續收窄,12 月5 日利差一 度降至10 bps,為2007 年以來最低水平。利差收窄引發市場擔憂,美股重 挫,銀行股疲態盡顯。美債利差為何收窄?又有何影響? 聯儲加息“遇上”市場預期波動,前者推升短端利率,后者壓制長端利 率,導致利差收窄。一方面,近期美聯儲對加息態度雖有軟化,但美聯儲主 席鮑威爾等重要官員仍然認可美國經濟的前景。紐約聯儲主席(美聯儲三號 人物)威廉姆斯表示,他對美國經濟的基本預期仍然樂觀,預計明年美聯儲 大概率還會漸進式加息。短端利率因此得到支撐。 另一方面,前期美股調整、油價大跌的余波尚在,近期中美貿易談判前 景仍不甚明朗,市場避險情緒上升,導致長端利率下行。 利差收窄還可能與美聯儲縮表進程緩慢有關。我們在年初的報告《美債 大跌,何處是岸?》中指出,美聯儲3 輪QE 加一輪MEP 估計壓低美債期 限溢價100 bps。從去年10 月起,美聯儲開始縮表,但縮表的速度并不快。 根據我們的計算,2018 年美聯儲停止續作國債的規模在2500 億美元左右, 或推升10Y 收益率20 bps 。而2018 年以來(截至12 月5 日),美聯儲已 加息3 次,共計75 bps。也就是說,由縮表推升的長端利率“趕不上”由加 息推升的短端利率,導致利差進一步收窄。 利差收窄又有哪些影響呢?從歷史經驗來看,利差收窄會增加市場對利 率倒掛的擔憂,而倒掛又往往領先于經濟衰退。理論上,利率倒掛代表市場 對未來經濟增長和通脹缺乏信心。如果市場預期未來經濟將走弱,那么最好

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      • 審核時間:2020-07-31
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