光大證券--利率周報：可使用政策性銀行貸款置換隱性債務.pdf

2018 年 12 月 24 日 固定收益 可使用政策性銀行貸款置換隱性債務 ——利率周報 2018.12.24 固定收益周報 今天（12 月24 日），審計署審計長胡澤君在十三屆全國人大常委會第七次 分析師 會議上做了《國務院關于2017 年度中央預算執行和其他財政收支審計查出 張旭 (執業證書編號：S0930516010001) 問題整改情況的報告》（以下簡稱《整改報告》），提到“對一些地區違規舉 0 10 債或提供擔保問題，3 個地區通過財政資金償還或項目市場化運作等糾正 zhang_xu@ 14.32 億元。”很顯然，上述“財政資金償還或項目市場化運作”的措施與 劉琛 (執業證書編號：S0930517100006) 我們8 月20 日專題報告《隱性債務如何處置？》中的論斷基本一致。 021 chenliu@ ◆ 三種方式化解存量隱性債務 聯系人 我們一直認為，在“積極穩妥化解存量隱性債務”的過程中，會通過盤活 各類資金資產的方式進行化解，并要求高負債地區大力壓減項目建設支出、 曾章蓉 “三公”經費以及其他一般性支出。我們將其歸納為償還債務、轉化為企 0755 zengzhangrong@ 業債務、轉化為政府債務三種方式。《整改報告》中提到的“財政資金償還” 和“項目市場化運作”分別對應于上述“償還債務”和“轉化為企業債務”。 危瑋肖 在償還債務方式下，可以采用超收、結轉、結余等財政資金償還，或是以 010 weiwx@ 出讓政府股權以及經營性資產、其他項目結轉資金、經營收入、盤活存量 資金、處置政府閑置資產進行償還。我們認為，這個方式能化解的存量隱 邵闖 性債務的規模相對有限。很顯然，如果地方政府具有足夠的償債資金，那 010 么也沒有沖動去舉借大量的隱性債務。 shaochuang@ 在轉化為企業債務方式下，地方政府可以將有穩定現金流的項目轉化為企 業經營性債務。例如，向社會資本方承諾最低收益的PPP 項目會形成隱性 相關研報 債務，因為其風險分擔機制不合理，讓地方政府承擔了過多的風險。此時， 可以重新簽訂合同取消對最低收益的承諾，將隱性債務轉化為企業債務。 還有沒有債務置換 ？——地方政府債務專 題研究之二 在轉化為政府債務方式下，隱性債務可以由新增政府債券資金承接。由于 …….…….…….……2018-9-26 這會增加顯性地方政府債務規模，所以相當于間接地轉化成了政府債務。 本模式需要增加政府債務限額予以配合，而政府債務限額的增加又會提高 隱性債務如何處置 ？——地方政府債務專 地方政府債務率、政府負債率，此外一般債務額度的增加還會影響到赤字 題研究 率。 …………………….…2018-8-20 ◆ 我們的建議 如何看城投債？——城投債專題研究 …….…….…….……2018-7-27 我們建議，對存量隱性債務的化解還可以采用政策性銀行承接的方式。國 開行等政策性銀行可以向城投公司發放貸款，以置換其存量的隱性債務。 地方債發行面面觀——地方債發行回顧及 值得注意的是，這個方式只會帶來隱性債務形式的變化，不會新增隱性債 展望 務余額。在置換的標的上