光大證券--林洋能源2018年三季報點評：領跑者項目順利推進,高毛利率發電業務拉動業績增長.pdf

2018 年 11 月 2 日 林洋能源(滬股通) （601222.SH ） 電力設備新能源 領跑者項目順利推進，高毛利率發電業務拉動業績增長 ——林洋能源（601222.SH ）2018 年三季報點評 公司簡報 ◆事件 買入（維持） 公司發布2018 年三季報，前三季度實現營收27.4 億，同比增長8.7% ； 當前價：4.16 元 實現歸母凈利潤6.5 億元，同比增長17.8%。 ◆發電業務收入增長帶動綜合毛利率提升，可轉債財務費用影響業績增長 分析師 2018 年前三季度，公司發電收入增長拉動綜合毛利率提升，綜合毛利 唐雪雯 (執業證書編號：S0930518070001) 率達到41.9% ，同比提升3.9pcts ，我們估計前三季度公司發電業務收入規 021 模 10~11 億。前三季度公司三費+研發費用合計占比達到 19.1% ，較去年 tangxw@ 同期增長4.5pcts ，主要由于財務費用大幅增長（可轉債利息費用9957 萬）。 ◆優質電站貢獻發電收入，積極儲備電站項目靜待平價上網到來 市場數據 截至2018 年三季度公司并網光伏電站規模達到1.45GW ，全部位于消 納狀況良好的中東部地區。“531”后國內裝機需求驟減加速行業洗牌，產 總股本(億股) ：17.65 業鏈各環節光伏產品價格平均跌幅接近 30%。公司積極應對行業變化，儲 總市值(億元) ：73.44 備平價上網后優質分布式電站資源，截至中報披露期，公司儲備項目規模 一年最低/最高(元) ：3.79/11.50 達到1.2GW。我們認為，行業洗牌加速平價上網到來，市場化需求形成將 近 3 月換手率：34.53% 全面打開光伏未來發展空間，公司作為分布式電站運營龍頭也將充分受益。 股價表現(一年) ◆領跑者項目順利推進，高效N 型組件打造電站建設業務核心競爭力 40% 公司年初中標200MW 領跑者基地項目，預計將在年底前全部并網。 15% 公司N 型高效雙面電池組件項目一期400MW 電池組件項目已達產，目前 -10% 量產電池轉換效率達21.5% 。公司與中電建河南分公司簽訂戰略合作協議， 圍繞500MW 海外光伏項目采用N 型高效雙面組件、EPC 等業務開展深度 -35% 合作。我們認為，公司依托電站建設方面豐富經驗與技術積累，攜手大型 -60% 09-17 12-17 04-18 07-18 央企參與領跑者項目以及“一帶一路”電站開發；高轉換效率N 型雙面組 林洋能源 滬深300 件保障電站項目高發電量，提升電站開發與建設業務核心競爭力。 收益表現 ◆估值與評級 % 一個月 三個月 十二個月 我們維持公司2018-2020 年EPS 分別為0.46 元、0.63 元、0.78 元， 相對 -0.